Penawaran yang masuk di beberapa lelang Surat Berharga Negara terakhir terus menyusut. Bukan tren baru, tapi sudah cukup lama untuk disebut pola.
Data historis lelang SBN maupun Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) memperlihatkan nilai penawaran yang cenderung mengempis. Bukan penurunan dramatis dalam satu malam, bukan, ini erosi bertahap yang agaknya mencerminkan pergeseran sentimen investor terhadap aset surat utang domestik. Sepi lelang, dalam bahasa pasar, sering kali lebih berbicara dibanding angka IHSG yang merah.
Sedikitnya ada dua tekanan besar yang menggerus daya tarik SBN. Pertama, ketegangan geopolitik antara Iran dan Amerika Serikat yang mendongkrak harga energi global, memunculkan kekhawatiran terhadap inflasi dan defisit fiskal negara-negara importir minyak, termasuk Indonesia. Kedua, dan ini yang lebih sensitif: kredibilitas fiskal RI sendiri mulai dipertanyakan investor global. Ketika kepercayaan terhadap pengelolaan keuangan negara goyah, yield tinggi sekalipun tidak cukup menahan capital outflow.
Bank Indonesia memilih jalur agresif, menaikkan suku bunga dengan harapan bisa memulihkan daya tarik obligasi negara sekaligus menstabilkan rupiah. Logikanya sahih di atas kertas. Suku bunga lebih tinggi berarti yield SBN ikut terkerek, dan yield lebih tinggi seharusnya mengundang kembali investor asing yang sempat angkat kaki. Klaim yang masih perlu dibuktikan, mengingat persoalannya tidak semata soal angka kupon.
Di sinilah letak kerumitannya. Pasar obligasi negara bukan hanya cermin suku bunga, tapi juga semacam radar diam yang merekam persepsi investor terhadap kesehatan ekonomi. Ketika SBN sepi peminat, rupiah kerap ikut tertekan, dan IHSG tidak jarang menyusul. Bukan kebetulan. Itu refleksi dari satu hal yang sama: risk appetite investor terhadap Indonesia.
Pertanyaannya bukan apakah kenaikan suku bunga BI akan bekerja, tapi apakah itu cukup. Tanpa pembenahan narasi fiskal yang lebih meyakinkan di mata investor global, instrumen moneter saja ibarat menambal bendungan dengan jari. Pasar butuh sinyal lebih dari sekadar suku bunga yang naik.