Sepanjang Mei 2026, pasar obligasi domestik bak berjalan di atas es tipis. BI sudah menaikkan suku bunga acuan 50 basis poin menjadi 5,25%, langkah agresif yang seharusnya mendongkrak daya tarik surat utang. Tapi pasar tidak merespons sebagaimana diharapkan. Angka-angkanya bicara sendiri.
Lelang Surat Berharga Syariah Negara pada 19 Mei 2026 hanya mencatatkan penawaran masuk Rp18,79 triliun. Terendah sepanjang tahun ini. Bandingkan dengan lelang sukuk perdana awal 2026 yang masih mampu menghimpun incoming bids hingga Rp55,26 triliun, selisih yang langsung terasa mencolok. Dalam waktu kurang dari lima bulan, selera investor terhadap SBN amblas lebih dari 60%.
Apa yang berubah? Banyak sekaligus. Ketidakpastian geopolitik global yang belum mereda, kekhawatiran fiskal di sejumlah penjuru dunia, dan yang paling nyata: prospek imbal hasil obligasi pemerintah AS yang kian kompetitif membuat investor global menahan diri untuk masuk ke pasar negara berkembang. Indonesia kena imbasnya. Dana asing terus keluar dari pasar keuangan domestik, dan rupiah kemarin kembali mencetak rekor terburuk di level Rp17.743 per dolar AS. Upaya BI meredam tekanan nilai tukar lewat kenaikan suku bunga, agaknya, belum sepenuhnya membuahkan hasil.
Yield SBN tenor 10 tahun saat ini berada di kisaran 6,73%, mendekati asumsi fiskal pemerintah sebesar 6,9%. Secara teknikal, bukan angka yang buruk. Sepanjang kuartal pertama tahun ini, yield SUN tenor sama sudah bergerak dari 6,21% di awal Januari menjadi 6,93% pada akhir Maret, kenaikan yang cukup konsisten. Tapi imbal hasil menarik di atas kertas belum tentu cukup untuk menggoda investor yang sedang dibayangi ketidakpastian berlapis.
Bank Indonesia tidak tinggal diam. Hingga 19 Mei 2026, bank sentral sudah menyerap SBN senilai Rp140,57 triliun, termasuk Rp73,28 triliun melalui pasar sekunder. Rp140 triliun lebih. Angka yang tidak main-main. Skalanya mencerminkan betapa dalamnya tekanan likuiditas yang dihadapi pasar saat ini. Tujuannya jelas: mencegah yield melonjak terlalu tajam yang bisa memperparah arus modal keluar. Bisa jadi ini juga sinyal bahwa tanpa penyangga dari bank sentral, tekanan di pasar obligasi akan jauh lebih dalam dari yang terlihat sekarang.
Satu hal yang sedikit melegakan, basis investor domestik masih kokoh. Kepemilikan SBN oleh investor ritel terus merangkak naik, menyentuh Rp6.762,14 triliun per April 2026. Mereka cenderung lebih tahan terhadap gejolak jangka pendek dibanding investor institusi asing, dan kini menjadi penopang utama pasar surat utang nasional. Entah kebetulan atau tidak, pertumbuhan basis ritel ini juga sejalan dengan program literasi keuangan yang selama beberapa tahun terakhir terus digenjot pemerintah.
Pertanyaannya sekarang: sampai kapan fondasi domestik mampu menahan tekanan dari luar? Selama Fed belum memberi sinyal pemangkasan yang jelas, dan selama rupiah masih dalam tekanan, pasar obligasi Indonesia kemungkinan besar belum akan menemukan ketenangan dalam waktu dekat. Kalau data ini bisa dipercaya, jangankan reli, stabilisasi saja masih terasa jauh.